2013

Vážení akcionáři,

za rok 2013 vzrostlo NAV fondu o 21,3 % a majetek ve správě dosáhl k 31. 12. 2013 hodnoty 1,5 miliardy korun.

Největší akciové pozice na počátku roku 2014 byly WH Smith, Berkshire Hathaway, Wal ‑Mart, Teva Pharmaceutical a Catlin Group. Naše portfolio je koncentrováno do investic, které považujeme z hlediska kombinace výnosu a rizika za nejlepší. Dostatečně atraktivní investiční příležitosti jsou poměrně vzácné, a proto se je snažíme maximálně využívat. Deset našich největších pozic představuje přibližně 70 % našeho portfolia.

Portfolio fondu je v současnosti trhem oceněno na přibližně jedenácti násobek zisku posledních dvanácti měsíců. To znamená, že za poslední rok činil čistý zisk našich společností 9 % jejich tržní kapitalizace (Earnings Yield, tedy převrácené P/E). To je podle našeho názoru hodně a neodpovídá to kvalitě a vyhlídkám těchto společností. Zejména ve srovnání s téměř nulovými úrokovými sazbami toto číslo vyniká. Podle našeho odhadu je dnes fundamentální hodnota našich akcií asi o pětinu vyšší, než jsou jejich současné ceny. Fundamentální hodnota však není statická, ale postupně se vyvíjí. V případě našeho portfolia poměrně solidně roste. Na konci tohoto roku bude řádově o třetinu vyšší, než jsou dnešní ceny.

To by mělo vytvořit dostatečně velký tlak na ceny našich akcií směrem vzhůru.

Za posledních 5 let, tedy od globální finanční krize a současně od změny naší investiční strategie, vzrostlo NAV fondu téměř na čtyřnásobek. Přesně o 288 %. Je pravda, že uplynulá pětiletka byla pro akciové investice velmi dobrá, ale i tak je náš výsledek v celosvětovém měřítku výjimečný. Náš fond dosáhl zřejmě nejlepšího výsledku ze všech akciových fondů na světě. (Pokud se vám podaří najít nějaký fond, který měl za minulých 5 let lepší výsledek než my, dejte mi prosím, vědět, ať se náhodou nechlubíme prvenstvím, které nám nepatří. Nám se zatím takový fond najít nepodařilo.)

Zečtyřnásobit peníze a ještě k tomu být nejlepší na světě, k tomu je potřeba mít taky trochu štěstí. Je dost málo pravděpodobné, že se nám něco podobného ještě někdy podaří. I přesto si však myslíme, že budeme dlouhodobě patřit mezi ty lepší fondy a že i výnosy budou dobré. Vaše očekávání by však mělo být realistické a nemělo by se opírat o výnos posledních pěti let.

V další části výroční zprávy naleznete čtvrtletní dopisy akcionářům z minulého roku. Dohromady dávají obrázek o našich investicích a názorech za poslední rok.

Děkujeme vám za podporu a přízeň v letech minulých a těšíme se na spolupráci v letech příštích.

Daniel Gladiš, únor 2014