Berkshire po Buffettovi

Berkshire po Buffettovi

Berkshire Hathaway, společnost, kterou řídí Warren Buffett, je již řadu let naší největší investicí a dokážeme si snadno představit, že jí ještě dlouho zůstane. Se jménem Warrena Buffetta jsem se poprvé setkal v roce 1989 v Londýně v Muzeu voskových figurín Madame Tussaud. Jako člověku vyrůstajícím v komunismu mi to jméno nic neříkalo. Jen si dodnes pamatuji, že měl tenkrát brýle jako Elton John. Asi nějaký výstřední miliardář, říkal jsem si. Svět se ale mění rychle a v roce 1995, tedy ještě dlouho před založením Vltava Fund, jsem měl akcie Berkshire poprvé ve svém portfoliu. Berkshire je společnost, kterou sledujeme nejdéle a asi ji i známe nejlépe.

Je to podle našeho názoru jediná z největších amerických společností současnosti, která je dnes výrazně podhodnocena. Velmi nízké riziko, s nímž je její podnikání spojeno, vytváří kombinaci, která se nám velmi zamlouvá a to i přesto, že Buffettovi je již 87 let. Buffett je ve skvělé kondici, duševně nejeví žádné známky úpadku a odejít se zatím nechystá.

Očekávaná délka života pro muže věku 87 let v USA je dnes přibližně 6 let. Vzhledem k Buffettově zdraví je klidně možné, že v čele společnosti zůstane ještě o něco déle a dobu strávenou v jejím vedení natáhne ze současných 52 na kulatých 60 let. Nicméně čas je neúprosný a jeho působení v čele Berkshire se postupně blíží svému konci. Analýza akcií Berkshire musí tento fakt zahrnout. Zde je naše úvaha o tom, jak může vypadat Berkshire poté, co ji Buffett předá svému nástupci.

Ve většině lidí stále přetrvává nesprávná a zkreslená představa o Berkshire a Buffettovi. Lidé nejčastěji považují Berkshire za investiční fond řízený legendárním investorem Warrenem Buffettem. Berkshire však žádný investiční fond není a ani nikdy nebyla. Svou podobou se navíc od investičního fondu už celé desítky let stále více vzdaluje. Buffett sice je legendární investor, ale je především CEO velké americké korporace. Jako ryzího investora bylo možno Buffetta popsat v 50. a 60. letech. Od té doby se váhy jeho rolí výrazně změnily. Buffett nakonec možná zůstane v historii zapsán významněji jako šéf velké korporace než jako investor. Jeho investiční výsledky jsou vynikající, ale podnikatelský model, který vytvořil v Berkshire, je jedinečný. Zatím se nikomu nepodařilo ho napodobit a to ani přesto, že je už desítky let všem na očích. V tom tkví největší konkurenční výhoda společnosti a určitě Buffetta o mnoho let přežije.
Buffett strávil posledních 20 let přípravou svého nástupnictví. To je mimochodem několikrát déle, než většina manažerů vůbec stráví v čele nějaké společnosti. Tato příprava se dá rozdělit na dvě části. Za prvé, na změnu podoby společnosti a za druhé, na nalezení a určení svých nástupců.

Ještě na začátku století tvořilo více než 90 % hodnoty Berkshire portfolio veřejně obchodovaných akcií. Od té doby však Buffett začal systematicky budovat druhou polovinu Berkshire. Tu tvoří privátní společnosti, které Berkshire ve většině případů vlastní 100 %. Obě části dnes přispívají k celkové hodnotě společnosti přibližně stejným dílem a do budoucna se dá očekávat, že holding privátních společností začne mít více a více navrch. Těchto společností je několik desítek. Největší z nich jsou pojišťovny Geico, General Re, železnice BNSF a výrobní firmy Precision Castparts, Lubrizol, Marmon, Iscar a holding BH Energy. Každá z těchto firem má své vlastní vedení a funguje samostatně. Buffett ani nikdo jiný do toho nezasahuje.

Portfolio veřejně obchodovaných společností má dnes (včetně dluhopisů a hotovosti) hodnotu zhruba 290 miliard dolarů. Berskhire je největší akcionář v bankách Wells Fargo, Bank of America, dále ve společnostech Coca-Cola, American Express a Kraft Heinz a top 5 akcionář například v Apple a IBM. Tuto část Berkshire budou po Buffettově odchodu řídit celou Todd Combs a Ted Wechsler. Oba dva už v Berkshire několik let působí a v současnosti každý z nich řídí portfolio akcií ve velikosti 11 miliard dolarů. Todd a Ted, jak se jim familiárně říká, jsou vynikající investoři. Před nástupem do Berkshire měli své vlastní fondy a vedli si skvěle. Stejně dobře si vedou i v rámci Berkshire. Jestli někdo dokáže rozpoznat investiční talent, pak to bude asi Warren Buffett. O tuto polovinu Berskhire nemusíme mít opravdu do budoucna obavy.

Berkshire jako celek bude mít po Buffettově odchodu ve svém čele nového CEO. Ten je již vybrán a schválen představenstvem. Nejčastěji jsou tipována dvě jména – Ajit Jain a Greg Abel. My se přikláníme k tomu, že to bude Greg Abel. Za prvé, je mu 55 a je tedy o 11 let mladší než Ajit a za druhé, řídí BH Energy, což je celý energetický holding v rámci Berkshire a náplní práce má tedy blíže k CEO než Ajit Jain, jehož specialita (a genialita) je pojišťovnictví. Podle toho, co je o Abelovi známo, měl by být velmi silnou vůdčí osobností celé Berkshire Hathaway. Jeho hlavní úkoly budou tři: alokovat kapitál, které jednotlivé části Berkshire produkují, rozhodovat o odměnách vedení jednotlivých firem a dohlédnout na to, aby zůstala do budoucna zachována kultura celé společnosti.

Tady především vidíme potenciální dlouhodobé riziko. Berkshire má dohromady 370 000 zaměstnanců a tržby 230 miliard dolarů. V čele tohoto kolosu stojí Warren Buffett, jediný člověk na světě, který je schopen sám na telefonu rozhodnout o investici 100 miliard dolarů, aniž by se někoho musel ptát a aniž by se musel bát, že někdo bude zásadně zpochybňovat jeho rozhodnutí. Takové legendární postavení si za svou kariéru vybudoval. Jeho nástupce, ať už je to kdokoli, ho mít nebude. Právě kultura společnosti, možnost rychlého a pružného jednání, to je něco, co bude nutné střežit. Není pravděpodobné, že by se změnila rychle, ale není rozhodně garantována navždy. Berkshire je dnes v situaci, kdy dostává spoustu nabídek k nákupu od firem z celého světa. Pro hodně majitelů je Berkshire ideální přístav pro dlouhodobé zaparkování jejich vlastní firmy a být koupen Buffettem je velmi prestižní záležitost. Čas teprve ukáže, jako moc je tato pozice dána Buffettem samotným a jak moc společností Berkshire.

Kdyby Buffett odešel dnes zcela nečekaně, je pravděpodobné, že cena akcií Berkshire by poklesla. V tom případě by následoval velice pravděpodobně avizovaný masivní odkup vlastních akcií, což by mělo při výrazně podhodnocených akciích značný kladný dopad na jejich hodnotu. Dlouhodobý investor se něčeho takového bát nemusí. I v případě, že Buffett odejde plánovaně dejme tomu za 7 let, může následovat pokles akcií. Jejich cena ale v té době může být už dvojnásobná vůči té dnešní.

Odhadnout hodnotu akcie Berkshire není jednoduché. Na loňské 3. České investiční konferenci jsme měli seminář nazvaný Ocenění akcií Berkshire a během jeho 90 minut se stejně nedalo jít dostatečně do detailů. Ten, kdo si tu práci ale dá, nevynaloží energii nadarmo. Berkshire je jeden z nejlepších a nejrobustnějších businessů, co jsou k mání, a to za cenu, která je výrazně nižší než jeho hodnota. Důvodem může být právě Buffettův věk. V dnešní ceně akcií Berkshire není obsažena „Buffettova prémie“ zohledňující to, že Buffett stojí v jejím čele. Naopak. Je v ní něco, co by se dalo nazvat „Buffettův diskont“. S tím lze naložit pouze jediným způsobem. Investujte opatrně!

Daniel Gladiš, 11. 10. 2017

P. S. Tento dokument vyjadřuje názory autora(ů) v době, kdy byl napsán a je určen výhradně pro edukativní účely. Není investičním doporučením. Naše odhady a projekce týkající se budoucnosti mohou být a pravděpodobně také budou chybné. Nespoléhejte na ně a při svých investičních rozhodnutích používejte i vlastní selský rozum a vlastní analýzy. Akcie Berkshire Hathaway jsou v portfoliu Vltava Fund.